در جنگ مالی جاری بین ایالات متحده و چین، پکن بر جداسازی تجارت استراتژیک چین از تحریم های مالی مبتنی بر دلار متمرکز شده است. این هدف تاکید روزافزون را احیا کرده است اسکان چین و عربستان سعودی در رنمینبی. همچنین تلاش‌های چین برای تعمیق روابط با تامین‌کنندگان نفت که تمایل به مخالفت با غرب دارند را تسریع کرد.
با این حال، یکی از مؤثرترین و طولانی‌ترین راه‌های «ریسک زدایی» مالی، دفع مداوم ذخایر رسمی به دلار آمریکا توسط بانک مرکزی چین است. این تحول مهم است زیرا بر توانایی واشنگتن برای اعمال تحریم های مالی علیه چین در صورت تهاجم یا محاصره تایوان تأثیر می گذارد.
در سال‌های اخیر، با وجود تشدید رقابت مالی با ایالات متحده، پکن دلار را به طور کامل رها نکرده است. هنوز فقط در مورد یک سوم تجارت کالای چین در رنمینبی مستقر است. در عوض، پکن یک لایه حفاظتی جدید برای دلارهای مورد نیاز خود برای سرپا نگه داشتن اقتصاد چین ایجاد کرده است. استرس شدید ژئواکونومیکی. این دلارها از ترازنامه بانک مرکزی حذف شد و به سیستم بانکی گسترده کشور ریخت. در اینجا، یافتن آنها برای تحریم‌گران آمریکایی دشوار است و این توقف برای ایالات متحده دردناک‌تر است.
این دلارهای ذخیره غیررسمی نامی دارند – “ذخایر سایه” – و آنها دفاعی قوی در برابر همه برنامه های تحریم مالی علیه چین به جز تهاجمی ترین تحریم های مالی ارائه می دهند. گسترش صبورانه و تقریباً یک دهه ای ذخایر سایه پکن مانعی جدی در برابر تحریم های مالی علیه چین است. تنوع ذخایر دلاری پکن به این معنی است که اقدامات متقابلی که این دلارها را هدف قرار می دهد، باید به بخش وسیع تری از اقتصاد چین ضربه بزند. برای رسیدن به این دلارها به هر طریقی جامع، مقامات ایالات متحده باید موجودی دلاری دو صندوق اصلی ثروت چین و همچنین مهم‌ترین شرکت‌های چندملیتی دولتی و بانک‌های سیاسی چین را مسدود کنند. این به خودی خود کار دشواری است. علاوه بر این، از آنجایی که بانک‌های وال استریت و شرکت‌های سرمایه‌گذاری عمیقاً با نهادهای چینی به این بزرگی درگیر هستند، درد تحمیل‌شده توسط چنین تحریم‌هایی قابل اطمینان نیست.
به طور خلاصه، این ذخایر ارزی باید سیاستگذاران ایالات متحده را ترغیب کند تا انتظارات در مورد توانایی خود در اجرای تحریم های مالی علیه سیستم بانکی چین را کاهش دهند، حتی در دنیایی که دلار همچنان بر جهان تسلط دارد.
ایجاد ذخایر سایه
منابع رسمی چین از حدود سال 2015 ذخایر دلار در حال کاهش است اگرچه چین در حال حاضر بیشتر از آن زمان به صورت دلاری معامله می کند، به صورت مطلق:
رمز و راز این است که همه دلارها کجا رفتند. بانک خلق چین همچنان به دلار برای مداخله در بازارهای ارز برای حفظ آن نیاز دارد نرخ ارز رنمینبی ثابت است در برابر دلار در حدود 7.2. به همان اندازه مهم، شرکت‌های چینی همچنان تقاضا دارند دسترسی به بازار مشتقات دلار آمریکا – قراردادهای مالی، مانند قراردادهای آتی، اختیار معامله و سوآپ، که برای محافظت از عملیات تجاری فیزیکی در مقیاس بزرگ استفاده می شود – برای انجام انواع مدیریت ریسک و عملیات اعتباری، تسلط قاطع چین در تجارت جهانی نیاز دارد.
مهلت ذخیره سایه بود اولین بار توسط تحلیلگر براد ستسر استفاده شد تلاش های سیستماتیک پکن برای فشار دادن دلار به سیستم بانکی خود را توصیف کنید. آنها در ترازنامه‌های صندوق‌های ثروت ملی، بانک‌های تجاری دولتی و بانک‌های سیاست پولی و خارج از دفاتر ذخیره رسمی بانک خلق چین بودند. در عمل، همه این نهادها به همان شیوه ای که بانک مرکزی انجام می دهد به حزب گزارش می دهند. ذخایر سایه چین یکی از دلایلی است که چرا در بحبوحه کاهش ذخایر رسمی دلار همچنان می توان مدیریت موثر ترازنامه را انجام داد.
یکی از راه‌های درک رشد سیستم ذخیره‌سازی سایه ممکن است مشاهده دسترسی گسترده‌تر دلار در گردش در سیستم بانکداری تجاری دولتی چین پس از شروع کاهش ذخایر رسمی دلاری بانک مرکزی در سال 2015 باشد. کاهش دارایی‌های رسمی منعکس شد. در رشد به دلار در ترازنامه ها شرکت ها مانند بانک چین. این پیشرفت یکی از دلایلی است که باعث شده است وام گیرندگان چینی به طور فزاینده ای برای دریافت وام های دلاری ارزان تر شوند. به قول بانکداران، “گسترش” بین نرخ وام کوتاه مدت دلار بانک مرکزی چین و نرخ کوتاه مدت خزانه داری ایالات متحده “فشرده” شده است:
اصل “تمایل حاشیه ای به تحریم”
معمولا، چند دلیل برای تشکیل ذخایر سایه چین داده شده است. اینها شامل نخبگان مالی چین می شود تلاش برای دارایی های با بازده بالاتراین استفاده مجدد از دلار نسبت به وام های طرح کمربند و جاده و واکنش چین به انتقاد از آمریکا در مورد دستکاری ارز
این دلایل این واقعیت را در نظر نمی گیرند که رئیس جمهور شی جین پینگ این مفهوم را تعالی بخشیده است “امنیت مالی” از تابستان 2015، زمانی که چین بحران فرار سرمایه را تجربه کرد. در سال 2017، شی امنیت مالی را با امنیت ملی یکی دانست اظهارات در جلسه مطالعاتی دفتر سیاسی چینبالاترین نهاد حاکم این مفهوم اکنون به طور مرتب مورد استناد قرار می گیرد. این وسواس نسبت به امنیت مالی – ناشی از دانش نزدیک پکن از چگونگی جنگ مالی واشنگتن از لحاظ تاریخی و درک تجارت چین است. ممکن است روزی به هدف تبدیل شود – بر شکل گیری ذخایر سایه چین تأثیر گذاشت.
از زمان جنگ سرد، واشنگتن بدون شکست از اصل چیزی که من آن را «تمایل حاشیه ای برای اعمال تحریم» می نامم، در اقدامات خود پیروی کرده است. تمرین جنگ مالی: اینکه واشنگتن تحریم‌هایی را بر یک نهاد معین اعمال می‌کند یا نه به درک آن از اهمیت سیستمی آن نهاد برای ثبات اقتصاد کلان جهانی مرتبط است. اگر موجودیت خیلی مرکزی باشد، تحریم ها کمتر است.
در حالی که هر دلار تحت صلاحیت قانونی واشنگتن است، برخی از دلارها آسیب پذیرتر از سایرین هستند. در سال 2022، در اقدامی که مسکو، واشنگتن و متحدانش پیش بینی کردند ذخایر بانک مرکزی روسیه را مسدود کرد; در آن زمان، نه موجودی دلاری بزرگترین غول انرژی روسیه، گازپروم، و نه بزرگترین بانک روسیه، Sberbank، مسدود نشدند.
چین می‌تواند انتظار داشته باشد که ذخایر سایه‌اش سطح امنیتی مشابهی را در صورت قرار گرفتن در معرض تحریم‌های مالی مانند تحریم‌های روسیه فراهم کند.
در طول جنگ سرد، این بلوک کمونیستی بود که تمایل حاشیه ای واشنگتن برای اعمال تحریم ها را درک کرد. به ایجاد کمک کرد آنچه به عنوان “بازار یورو دلار” شناخته می شد، جایی که ادعاهای مربوط به دلارهای خارج از کشور مشمول همان محدودیت های نظارتی ایالات متحده نبود. اولین دلار یورو حتی ممکن است توسط دولت نوپای کمونیستی در پکن در زمان آغاز جنگ کره سپرده شده باشد. پکن بی سر و صدا حرکت کرد بخشی از ذخایر دلاری آن به یک بانک اروپایی بی طرف در این قاره. در آن زمان، خلاص شدن از شر دلار به طور کامل غیرممکن بود. برای تامین مالی تجارت چین با برخی از همسایگان آسیایی اش مورد نیاز بود. آژانس اطلاعات مرکزی بعداً ارزیابی کرد که رهبران کشورهای کمونیستی عموماً ترجیح نمی‌دهند که «بیش از مانده‌های کاری» دلارهای آمریکا را در بانک‌های ایالات متحده نگه دارند. در عوض، آنها دلارهای لازم برای تجارت در بانک‌های اروپایی را پارک کردند، جایی که «امنیت بیشتری نسبت به موجودی‌های موجود در ایالات متحده دارند (یعنی احتمال مسدود شدن آنها توسط مقامات دولتی کمتر است».
پکن با توزیع دلار از طریق سیستم بانکی بین‌المللی دوران جنگ سرد، به طور مؤثر دارایی‌های دلاری خود را در برابر بازوی بلند جنگ مالی ایالات متحده در طول جنگ کره و دهه‌ها تحریم، بدون اجتناب از دلار کاملاً محافظت کرد. دلارهای آنها در گمنامی امنیت پیدا کرد.
تحریم ها چشم انداز دردناکی است
برای بانک‌های مرکزی چین امروز، زیبایی سیستم ذخیره سایه‌ای غیرقابل پیش‌بینی بودن آن است. یافتن دلارهای ذخیره سایه در سیستم بانکی چین نه تنها دشوارتر از ذخایر رسمی بانک خلق چین است. پس از یافتن، آنها مطمئناً نگرانی هایی را در واشنگتن در مورد پیامدهای تشدید کننده حمله به آنها ایجاد خواهند کرد.
پکن مشتاق است از غیرقابل پیش بینی بودن سیستم ذخیره سایه بهره برداری کند. برخی از ذخایر سایه پکن در حساب‌های نهادهای بانکی بین‌المللی با نفوذ نگهداری می‌شود – اقدامی که به طور موثر خطرات تقابل مالی را افزایش می‌دهد. آیا واشنگتن باید به موجودی دلاری Baowu Steel، یکی از بزرگترین شرکت های دولتی چین، در صورتی که توسط بانک HSBC مستقر در لندن نگهداری می شود، ضربه بزند؟ در مورد دارایی های دلاری HSBC از طرف شرکت سرمایه گذاری چین، یکی از بزرگترین صندوق های سرمایه گذاری جهان چه می شود؟ شرکت سرمایه گذاری چین 60 درصد مالکیت دارد از سبد سهام عمومی خود در سهام ایالات متحده و حدود 50 درصد از کل دارایی های آن در صندوق های جایگزین، که بسیاری از آنها به دلار یا مقیم ایالات متحده هستند.
واشنگتن همیشه می تواند تصمیم بگیرد که دامنه تحریم های مالی را فراتر از تحریم هایی که علیه مسکو اعمال کرده است، گسترش دهد. اما مسدود کردن ترازنامه‌های شرکت‌های مرتبط با دولت چین یا ضربه زدن به دلارهای صندوق‌های ثروت عظیم چین که این ذخایر را در اختیار دارند، به معنای آغاز جنگ مالی نامحدود است. و می شود خطر آزادسازی “آرماگدون مالی”. رهبران بریتانیای ادواردی با چشم‌انداز مشابهی روبرو بودند برنامه‌های خوب طراحی شده لغو شد تحمیل تحریم آلمان امپراتوری در دوره اولیه جنگ جهانی اول.
هرگونه تلاش برای حمله به ذخایر غیر رسمی چین، غیرقابل پیش بینی بودن اقدامات متقابل چین را افزایش می دهد. به نظر می رسد رهبران چین متقاعد شده اند که قدرت ژئواکونومیک واقعی ناشی از تسلط بر تجارت جهانی است. بنابراین، پکن ممکن است با استفاده از خود، پاسخ نامتقارن را انتخاب کند تسلط در معدن، پالایش و فرآوری حداقل دوازده ماده کلیدی در بخش های مختلف مانند انرژی های نو، الکترونیک پیشرفته و مراقبت های بهداشتی.
به آرامی و با دقت، ذخایر سایه به چین کمک می کند تا به درجه قابل توجهی از تنوع در سیستم دلار دست یابد، حتی در شرایطی که پکن برای بین المللی کردن پول خود تلاش می کند. دلارزدایی از ذخایر رسمی چین از طریق ذخایر سایه تا حدودی به نگرانی های شی در مورد امنیت مالی رسیدگی می کند. اعتماد شی به امنیت مالی چین یکی از عوامل متعددی است که بر تحمل ریسک پذیری او در تنگه تایوان حاکم است. درجه امنیتی حاشیه ای که قبلاً توسط ذخایر سایه چین فراهم شده است، ممکن است پکن را نسبت به انزوای خود از تحریم های ایالات متحده نسبت به شاخص های سنتی مانند حجم کلی تجارت چین به دلار، مطمئن تر کند.
آنچه مسلم است این است که تلاش‌های صبورانه چین برای ایمن کردن سیستم بانکی خود در برابر تهدید تحریم‌های مالی ایالات متحده باید به طور جدی چشم‌انداز اجبار موفقیت‌آمیز پکن را با نیروی مالی مورد تردید قرار دهد. ترکیب قدرت مالی، متقاعد کننده و دیپلماتیک به تنهایی نمی تواند تضمین کننده صلح در غرب اقیانوس آرام باشد. در عوض، عدم قطعیت تحریم های مالی باید این اصل را تقویت کند که در صورت تشدید قابل توجه رویارویی توسط پکن، نیروی نظامی، نه نیروی مالی، غالب خواهد شد.
کریستوفر واسالو دانشجوی دکترای تاریخ اقتصاد در دانشگاه کمبریج است. او قبلاً یکی از همکاران Blackstone، بزرگترین مدیر دارایی جایگزین جهان بود.
عکس: Elekes Andor از طریق Wikimedia Commons